La SEC estudia cómo regular los ETFs vinculados a mercados de predicción

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, conocida como SEC, abrió el 30 de junio de 2026 una consulta pública sobre los llamados ETFs novedosos.

El proceso abarca fondos que buscan invertir en criptoactivos, instrumentos ligados a materias primas, estrategias sobre una sola acción, productos con mayor apalancamiento, oportunidades basadas en blockchain, activos privados y contratos de eventos, también incluye fondos que combinen varias de estas exposiciones.

Glosario del contenido del artículo:

• Por qué la SEC considera necesaria esta revisión
• Qué significa realmente “ETF novedoso”
• Cómo funcionan los mercados de predicción
• ¿Cuándo puede funcionar como cobertura y cuándo es especulación?
• El riesgo de los pagos de todo o nada
• La cuestión legal sobre las compañías de inversión
• La regla 6c-11 y el arbitraje de los ETFs
• Liquidez, valoración y contraparte
• Las reglas exactas de liquidación importan
• La SEC podría ampliar los plazos de revisión
• Cómo se reparte la supervisión regulatoria
• Qué debe revisar el inversor antes de comprar

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El proceso no constituye una aprobación de estos fondos ni fija todavía límites de cartera, requisitos de diversificación o condiciones especiales para que puedan comenzar a comercializarse en Estados Unidos.

La consulta busca determinar si el marco actual permite fomentar la innovación sin debilitar la protección del inversor, la transparencia y el funcionamiento ordenado del mercado.

El documento se publicó en el Registro Federal el 2 de julio de 2026 bajo el expediente S7-2026-24 y abrió un período de comentarios de 60 días desde esa publicación.

Entre los temas incluidos en la consulta, uno de los más relevantes para este análisis es la posible creación de ETFs vinculados a mercados de predicción, productos que buscarían obtener exposición a contratos cuyo valor depende de que ocurra o no un acontecimiento definido.

Por qué la SEC considera necesaria esta revisión

El mercado de ETFs cambió de tamaño después de la aprobación de la regla 6c-11 en 2019. Según la SEC, los activos netos administrados pasaron de más de 4 billones de dólares al cierre de 2019 a más de 12 billones al final de 2025.

Durante el mismo período, el número de ETFs aumentó desde casi 1.900 hasta más de 4.600. La preocupación regulatoria nace de esa diversidad, 2 productos pueden llamarse ETF y, aun así, ofrecer riesgos completamente distintos.

Un fondo diversificado entre cientos de empresas no funciona como otro cuyo valor depende de un solo resultado político o financiero.

La SEC estudia si las reglas creadas para estructuras más convencionales siguen siendo suficientes o si ciertos fondos necesitan límites de concentración, información reforzada y una revisión más extensa antes de cotizar.

Qué significa realmente “ETF novedoso”

“ETF novedoso” no es una categoría jurídica cerrada, la SEC utiliza la expresión para agrupar fondos que acceden a activos poco habituales o aplican estrategias que plantean preguntas nuevas.

Algunos activos podrían no ser valores bajo la Ley de Compañías de Inversión, otros pueden tener poca liquidez, precios difíciles de verificar o una fuerte dependencia de derivados, contrapartes y subsidiarias.

La SEC está evaluando si las condiciones actuales permiten que estos productos mantengan un mecanismo de arbitraje eficaz, una valoración fiable y una negociación ordenada, o si determinadas estrategias requieren reglas adicionales.

La verdadera pregunta es si puede integrarse en una estructura cotizada sin introducir riesgos que las normas actuales no contemplan de forma suficiente.

Cómo funcionan los mercados de predicción

Los mercados de predicción permiten negociar contratos vinculados a la ocurrencia o no ocurrencia de un hecho futuro. La CFTC explica que muchos contratos de eventos se basan en escenarios de “sí” o “no”, tienen una fecha de vencimiento y ofrecen un pago fijo, normalmente de 1 dólar.

El precio representa la valoración del mercado sobre la posibilidad de que ocurra el evento. Si la posición afirmativa cotiza a 0,70 dólares, existe una probabilidad implícita aproximada del 70%, si el resultado ocurre, el contrato puede liquidarse a 1 dólar, si no ocurre, puede terminar en cero (quien toma la posición equivocada pierde el dinero destinado a esa operación).

También existen contratos con varias respuestas, combinaciones de escenarios o rangos con pagos parciales. Sin embargo, el modelo binario de todo o nada es el que genera mayores dudas cuando se coloca dentro de un ETF disponible para inversores minoristas.

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¿Cuándo puede funcionar como cobertura y cuándo es especulación?

Un contrato de eventos puede utilizarse para cubrir un riesgo real o para buscar ganancias anticipando un resultado.

La CFTC presenta el ejemplo de un productor de cítricos que compra un contrato relacionado con una helada, si el fenómeno daña la cosecha, el pago ayuda a compensar parte de la pérdida del negocio.

Existe una relación directa entre el evento y el riesgo cubierto. Por eso, la SEC no puede resolver el debate clasificando todos los ETFs de predicción como inversiones legítimas o apuestas.

Debe analizar la estructura del fondo, su propósito, el nivel de concentración, la forma de comercialización y la información ofrecida.

Un producto regulado puede seguir siendo altamente especulativo, la supervisión no elimina la pérdida potencial; busca garantizar que el fondo cumpla la ley y que el comprador entienda el resultado económico asumido.

El riesgo de los pagos de todo o nada

El mayor riesgo aparece cuando el contrato se liquida. Mientras el evento permanece abierto, su precio puede cambiar gradualmente, una vez definido el resultado, el valor converge hacia 1 dólar o hacia cero.

Una solicitud registrada ante la SEC describió un fondo ligado a contratos que pagarían 1 dólar si bitcoin alcanzaba o superaba los 100.000 dólares durante 2026 y cero si no lo hacía.

Un contrato a 0,50 dólares representaría una probabilidad implícita cercana al 50%. Si su precio bajara a 0,45, el valor liquidativo del ETF reflejaría esa caída.

Cuando el mercado considera que el resultado ya es seguro o imposible, el contrato puede saltar rápidamente hacia su pago final.

En consecuencia, el ETF puede perder sustancialmente todo su valor si el escenario elegido no ocurre, cotizar en bolsa no suaviza el carácter binario del activo que determina su rendimiento.

La cuestión legal sobre las compañías de inversión

La SEC estudia si un ETF cuya estrategia principal se concentra en contratos de eventos, materias primas u otros activos que podrían no considerarse valores puede registrarse como una compañía de inversión bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940.

Para resolverlo, el organismo toma en cuenta 2 criterios: la prueba subjetiva, que analiza si el emisor se presenta o pretende operar principalmente como una entidad dedicada a invertir, reinvertir o negociar valores, y la prueba objetiva, que considera si posee valores de inversión por un monto superior al 40% de sus activos totales, calculados sobre una base no consolidada y excluyendo determinados valores gubernamentales y partidas de efectivo.

En la evaluación subjetiva también se aplican los 5 factores Tonopah, que examinan el desarrollo histórico del emisor, sus declaraciones públicas, las actividades de sus directivos, la naturaleza de sus activos actuales y las fuentes de sus ingresos.

La duda aparece cuando el producto se presenta como un fondo de inversión, pero obtiene su exposición principal mediante activos que podrían quedar fuera de la definición legal de valor, incluso cuando lo hace a través de acciones de una subsidiaria que mantiene esos contratos o derivados.

Dentro de la consulta pública, la SEC solicita comentarios sobre si estos productos cumplen los criterios para registrarse como compañías de inversión y por qué sus promotores elegirían esa estructura cuando la estrategia principal se basa en activos que podrían no considerarse valores, en lugar de utilizar otra figura, como un fideicomiso de materias primas cotizado. La clasificación determinará qué normas, obligaciones y protecciones legales se aplicarán.

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La regla 6c-11 y el arbitraje de los ETFs

La regla 6c-11 permitió desde 2019 que los ETFs que cumplen determinadas condiciones operaran sin solicitar una autorización individual. La norma busca mantener una estructura común y favorecer que el precio de mercado permanezca cerca del valor liquidativo por participación.

El mecanismo depende de participantes autorizados capaces de crear o reembolsar grandes bloques de participaciones mediante una cesta de activos.

Cuando el ETF cotiza por encima del valor de la cartera, pueden crear participaciones y venderlas, cuando cotiza por debajo, pueden comprarlas y reembolsarlas.

Los contratos de eventos pueden dificultar ese proceso, algunos tienen mercados pequeños, vencimientos concretos o reglas de liquidación controladas por la plataforma que los lista, otros se incorporan indirectamente mediante swaps extrabursátiles.

La SEC pregunta si la regla debería establecer tenencias mínimas en valores, límites de concentración, requisitos de diversificación, restricciones para ciertas estrategias o exclusiones para determinados activos.

Liquidez, valoración y contraparte

Un ETF de mercados de predicción puede concentrar varios riesgos operativos, si el contrato subyacente tiene pocos compradores y vendedores, el fondo puede encontrar dificultades para aumentar o cerrar posiciones sin alterar el precio.

La escasa liquidez también puede ampliar la diferencia entre los precios de compra y venta de las participaciones.

La valoración es otro punto crítico, el ETF necesita calcular su NAV, pero algunos contratos dependen de mercados pequeños, modelos internos o acuerdos privados. Un precio de referencia puede no coincidir con el valor que el fondo obtendría al vender realmente la posición.

Cuando la exposición se obtiene mediante swaps extrabursátiles aparece el riesgo de contraparte. El rendimiento depende de que la entidad situada al otro lado del acuerdo cumpla sus obligaciones, los registros revisados mencionan además riesgos de crédito, apalancamiento, valoración e iliquidez asociados a esos derivados.

Algunas propuestas utilizarían valores del Tesoro estadounidense y fondos monetarios como garantía, pero esa garantía no elimina el riesgo principal de que el evento termine en contra de la posición del fondo.

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Las reglas exactas de liquidación importan

El pago no depende únicamente de la pregunta general, cada contrato establece una fuente de datos, un momento de medición, procedimientos ante errores y una entidad responsable de declarar el resultado.

Una presentación relacionada con una propuesta de ETF sobre bitcoin describía contratos que utilizarían como fuente el CME CF Bitcoin Real-Time Index, conocido como BRTI.

Para determinar el resultado, Kalshi aplicaría una media recortada a las observaciones suministradas por ese índice: descartaría el 20% superior y el 20% inferior y promediaría el 60% restante, por eso una cotización aislada registrada en otra plataforma no necesariamente activaría el pago del contrato.

Antes de comprar un ETF de predicción, el inversor necesita saber quién determina el resultado, qué datos utiliza y cómo se resuelven las disputas. Sin esa información, puede comprender el evento general y aun así equivocarse sobre la condición exacta que produce el pago.

La SEC podría ampliar los plazos de revisión

Los nuevos ETFs suelen registrarse como series de una compañía existente mediante modificaciones posteriores a una declaración ya efectiva.

Bajo la regla 485(a), ciertas presentaciones pueden entrar en vigor automáticamente en 75 o 60 días, el personal de la SEC utiliza ese período para revisar documentos y enviar observaciones.

La consulta pregunta si esos plazos bastan para productos complejos, también plantea detener el conteo cuando el solicitante no responda a los comentarios dentro de un período definido, como cinco días hábiles antes de la fecha prevista.

Otra opción permitiría que la Comisión retrasara por iniciativa propia la efectividad de un ETF novedoso, actualmente los promotores pueden aceptar retrasos voluntarios.

Paul Atkins indicó el 20 de mayo de 2026 que varios patrocinadores habían retrasado fondos novedosos, incluidos ETFs de contratos de eventos, mientras la SEC analizaba sus implicaciones.

Un plazo mayor facilitaría una revisión legal y operativa más completa, aunque también podría retrasar fondos viables, la consulta busca evidencia para distinguir entre protección necesaria y demora innecesaria.

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Cómo se reparte la supervisión regulatoria

La regulación de estos productos puede involucrar tanto a la SEC como a la CFTC, aunque cada organismo actúa sobre una parte diferente de la estructura.

La SEC supervisa el registro del ETF, la emisión y comercialización de sus participaciones, la información presentada a los inversores y el cumplimiento de las normas aplicables a las compañías de inversión, mientras que la CFTC regula los contratos de eventos sujetos a la Ley de Intercambio de Materias Primas y los mercados de contratos designados donde se negocian.

En algunas propuestas presentadas ante la SEC, estos contratos estarían listados y liquidados en un mercado regulado por la CFTC, pero la exposición del ETF podría obtenerse mediante acuerdos swap o a través de una subsidiaria que invierte en contratos de eventos o en derivados vinculados a ellos.

La estructura funciona, por tanto, en varias etapas conectadas: el mercado de contratos designado establece las condiciones del evento y sus reglas de negociación y liquidación; el ETF obtiene exposición directa o indirecta a ese resultado; el fondo calcula el valor liquidativo de su cartera, conocido como NAV; y sus participaciones se compran y venden posteriormente en una bolsa de valores.

Esta división permite identificar las responsabilidades básicas de cada regulador, aunque la combinación de contratos de eventos, swaps, subsidiarias y participaciones cotizadas puede requerir coordinación para evitar vacíos en áreas como la valoración de los activos, la información al inversor, el riesgo de contraparte y los cambios en las condiciones del contrato subyacente.

Qué debe revisar el inversor antes de comprar

El comprador debe identificar qué resultado produce beneficios y cuál puede provocar una pérdida sustancial, también necesita comprobar si el fondo mantiene contratos directamente o utiliza swaps, contratos a plazo, subsidiarias u otras estructuras.

El folleto debe explicar la fuente que decide el resultado, el vencimiento, la posibilidad de cambios en las reglas y lo que hará el fondo después de la liquidación.

Algunas propuestas prevén continuar operando y trasladar la exposición a un nuevo evento; acertar el primer resultado no significa necesariamente que la estrategia termine, también deben revisarse la liquidez, las diferencias entre precio y NAV, las comisiones, el riesgo de contraparte y la concentración.

Un ETF cuyo rendimiento depende casi por completo de una sola condición, no ofrece la diversificación de un fondo indexado amplio.

La consulta de la SEC busca definir qué barreras y advertencias deben existir antes de que estos productos se expandan en Estados Unidos.

La estructura ETF facilita la negociación, pero no convierte un contrato binario en una inversión de bajo riesgo.